（原标题：小米“冰火Q3”：股价还有压舱石吗？）

文 | 刘意默

成本市集的情怀向来难以捉摸，而此次轮到了小米。

11月18日，小米发布Q3财报，第三季度公司营收1131亿元，同比增长22.3%；经改动净利润113亿元，同比大增80.9%。不可谓不亮眼。

然则亮眼的事迹数字背后，成本市集似乎并未买账。财报发布后的几天，小米股价接连下落，股价跌至40港元以下。11月21日，小米股价报收38.08港元，较本年年中60港元的高点已回撤跳跃30%。

难谈小米的确基本面出了问题吗？

在股价回归拢事迹增长的“双向奔赴”下，小米的市盈率一经来到了20倍，低廉的不像是一家科技公司。

在公论跟风和情怀裹带之下，应当看到的是，小米在本年前三季度研发收入占比达到8%的强度，不错并排苹果公司2025财年的研发力度，同期其IoT与汽车出海预期成为改日新的增长点。

也许，在小米和雷军克服了咫尺各界的品评而况从自己找到问题处所之后，由基本面到研发参加及改日出海增长不错成为小米股价的最大压舱石。

财报下的高光小米

单从财报数据看，小米的Q3财报剖判颇为亮眼。

小米当季1131亿元的营收跳跃了市集预期的1125亿元，这亦然小米一语气第四个季度营收跳跃千亿，同期盈利材干大幅进步，经改动净利润为113亿元，同比猛增80.9%，创下历史新高。

从主要业务板块来看，小米Q3也不乏亮点。

智能电动汽车及AI等翻新业务Q3营收290亿元，同比增长199.2%，收入增长近两倍，更首要的是，这是小米汽车初度实现单季度盈利，而况当季拜托108796台新车，平均下来每月拜托36000多台。

此外，三季度汽车业务毛利率由昨年同期的17.1%上升至25.5%。财报称，毛利率进步主要由于中枢零部件成本下降、单元制酿成本镌汰、Xiaomi SU7 Ultra本年启动拜托所致。

就在财报发布两天后，11月20日，小米晓谕用一年七个月的时候实现了50万辆整车下线，这亦然新能源汽车行业的最快记录。固然现在还处于参加期，但从拜托到盈利仅用了不到两年时候，小米Q3财报一经初步夸耀出汽车业务的盈利后劲。

公司的手机×AIoT业务Q3营收841亿元，同比增长1.6%。其中智妙手机业务Q3收入460亿元，同比增长1.6%，当季小米手机的全球出货量为4330万台，一语气九个季度同比增长。据IDC数据，2025 年第三季度，全球智妙手机出货量的排名上，市占率13.5%的小米仍然稳坐第三，仅次于三星和苹果。

算作小米基本盘的另一块业务，AIoT也剖判慎重，小米loT与生涯消耗家具收入276亿元，一语气七个季度保执增长，毛利率23.9%，同期小米AIoT平台已聚集IoT开辟数达10.4亿。

值得一提的是，小米IoT业务国外和国内呈现不同的样式。三季度，小米国外IoT收入创历史新高。卢伟冰默示：“在国外家电市集，中国品牌尚未成为主流，存在5—10倍的增漫空间。”

但在国内，第三季度小米智能全球电收入同比减少了15.7%，固然财报将其讲授为“主要受国度补贴退坡及竞争加重影响。”但行业正濒临热烈竞争是不争的事实。

2025年以来，小米AI业务也在鼓励。除了受到存眷的前DeepSeek连接员罗福莉官宣入职，本年小米在AI规模还有其他进展。

比如，4月30日，小米开源了首个为推理（Reasoning）而生的大模子“Xiaomi MiMo”；9月19日，小米开源首个原生端到端语音大模子Xiaomi-MiMo-Audio。卢伟冰也默示，小米的AI团队组队一年傍边的时候内，一经延续有不少远超小米预期的产出。

固然AI业务现在还不成平直带来收益，但智妙手机算作AGI可能来源愚弄的末端之一，在行业重磅选手苹果AI步地进展逐渐，多次跳票的配景下，给了小米追逐的契机。

跟着主交易务情随事迁的，还有小米的研发用度。小米三季度研发开销91亿元，同比增长52.1％，前三季度积攒研发参加235亿元，一经接近昨年全年水平，预测全年研发参加跳跃300亿元。

小米第三季度8％的研发强度，一经与苹果2025财年8.3％的研发强度接近，改日一段时候，小米也能够率会保执或跳跃这个水平。固然测度一家科技公司的研发材干，除了研发强度还有研发后果，但在新本事尚未全面爆发的关隘，给与提高研发参加投资改日，赫然是一个合理的给与。

不错说Q3财报展示的是这么一个小米：老业务稳住阵地，新业务崭露头角，即使是暂时不挣钱的业务，也在稳步鼓励。

然则，为什么成本市集莫得买单？

挑战之下，寻找小米的压舱石

小米的财报在事迹上展现出了傲东谈主的剖判，不外透视小米的业务发展来看，高光的事迹背后，业务上，小米现在濒临两大熟悉。

一是汽车业务订单改日增长的能源。

海豚投研统计分析指出，小米汽车现时周订单已下滑至4000-5000辆，按月谋略不及20000辆。如若看护此水平不推出新车，到来岁年中，小米汽车的积压订单将会开释完了，供需样式也可能会发生变化。

同期，2026年新的汽车购置税政策启动执行，也给汽车行业带来了更多不笃定性。卢伟冰在财报电话会上说，他以为2026年会充满挑战，在汽车购置税政策和竞争样式影响下，2026年小米汽车毛利率可能相较本年会有一定进度下降。

在小米汽车单季度启动盈利，或者说实现从0到1的冲破之后，市集下一个存眷点变为了，怎样实现从1到10的快速发展，而这还需要小米在改日给出更积极的复兴。

小米业务的第二大熟悉来自手机×AIoT业务。

财报夸耀，Q3小米智妙手机平均售价1062.8元，创下了近八个季度新低，固然这可能仅仅短期剖判，然则跟着存储元器件成本高涨的压力到来，改日利润可能会被进一步压缩。

IoT家电业务上，小米也有一些短板需要补都。

据市集媒体报谈，小米家电业务仍存在线下竖立的短板。奥维云网数据夸耀，本年前7个月，线下空调规模，小米的市占率为0.25%，远低于好意思的、格力的30％傍边。

本年5月，雷军曾明确默示“IoT家电业务一经变成了小米的计谋业务”，小米家电如若能补上线下渠谈这一课，例必会在改日获取更多增量，也有助于缓解国补落潮后的销售压力。

不外，恒久来看小米也有市集股价的压舱石。

本年，小米全球电和零卖开启出海，2027年被小米定为汽车出海元年，恒久业务如芯片、AI等也在稳步鼓励，这些都会带来新增量，同期小米还有足够的现款储备，扫尾三季度末，小米现款储备为2367亿元。

小米17系列的更名曾引来一些争议，然则从扫尾来看，本年小米17系列的家具策略是得手的。10月23日，卢伟冰露出，小米17系列中，订价更高的Pro版块占据了80％的销量，也就意味着更多订单流向了客单价更高的家具。

此外，股价回调后，小米市盈率（TTM）已降至20倍傍边，对市集展示出更大的蛊惑力。

市集情怀不是孑然存在的，一家企业在多猛进度上被招供，除了具体业务的剖判，也例必受到营销和公论的影响，关于雷军和小米来说，成为科技圈顶流的克己是了然于目的，不错免却庞大的营销用度，获取用户的深度招供。但名气与存眷越多，例必会随同情怀放大的滋生风险。

要道在于，小米怎样杀青之前的快乐，提供家具层面的可考据性。

关于市集的不雅察者来说，判断一家企业，应该存眷的是这家企业提供价值的材干。正如闻明科罚学家彼得·德鲁克所说，品牌最首要的等于作念两件事：一件是创造价值，另外一件是传播价值。但前者是基础，后者仅仅助力前者的器具。

小米改日在二级市集的剖判开云网址，很猛进度上就取决于小米改日创造价值的材干。$小米集团-W(HK|01810)$